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海尔智家:市占率稳步提升,海外业务高增长

市占率全面提升,海外业务增长迅速

    公司产品市占率进一步提升:中怡康数据显示,2019年上半年,公司冰箱、洗衣机、家用空调、热水器、厨电在中国市场的线下零售份额分别提升1.3、2.7、0.9、1.2和1.1个pct。公司2019年上半年海外实现收入467亿元,同比增长24%(剔除Candy后同比增长13%),公司海外收入占比达到47%,占公司全球收入比重提升5个百分点。

    毛利率保持平稳,费用率控制良好

    公司19H1毛利率、净利率分别为29.10%、6.29%,同比分别+0.13、-0.40pct。

    国内家电业务毛利率提升0.9个百分点,上半年公司海外收入增幅较快,海外业务毛利率低于国内毛利率,结构性影响整体毛利率表现。从费用率看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率分别为14.75%、4.57%、2.77%和0.51%,同比分别-0.2pct,+0.11pct,+0.28pct,-0.02pct,上半年公司费用率总体保持稳定。

    在手现金资产充足,周转率改善显著

    从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产409.09亿元,环比-2.27%,存货为238.68亿元,环比增加9.61亿元,应收票据和账款合计为289.41亿元,环比+10.35%。从周转情况看,19H1期末存货、应收账款和应付账款周转天数分别为59.31、22.59和74.85天,同比-3.64、-7.23和-2.18天,公司周转效率有所加快,公司运营效率提升显著。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额36.34亿元,同比-35.09%,其中销售商品及提供劳务现金流入962.68亿元,同比增速略低于收入增速。

    核心员工持股计划将充分调动员工积极性

    截至2019年7月16日,公司员工持股计划已通过二级市场购买方式累计买入公司股票1666万股,成交均价为人民币16.23元/股,持股计划将进一步激发员工的积极性,助力公司业绩增长。

    投资建议:公司利润端增速略低于收入端,我们小幅调整公司盈利预测,我们将公司19-21年净利润增速由10.71%、9.61%和9.18%调整为9.65%、10.71%和10.42%,对应动态估值分别为12.4、11.2和10.1倍,公司形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,国内的竞争格局高端品牌已经领先,维持“买入”投资评级。

    风险提示:地产下行带动家电业务不景气、原材料成本上涨超预期。

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